一、热点国内经济：面对一个持续下行的高频行业，政策效果与内生的新动上升力量能否完全对冲？中长期来看， 新兴行业占GDP 比重已经接近房地产加建筑行业，否对但信贷派生与产业链辐射的冲房能力相对较低。短期来看，地产今年1-8 月的热点高技术制造业增速降至1.8%历史低位，其中电子、高频医药是新动主要原因。高技术服务业也正在初步恢复。否对尽快让高技术行业回归高速增长，冲房可能与房地产同等重要。地产

   　　1.房地产行业过快下行，热点会影响经济增长、高频财政收入、新动信贷扩张、居民消费、社会预期。2022 年， 房地产占GDP 比重降至6.1%（ 2019 年7.1%、2016 年6.7%）。已有文献显示，房地产对中国经济的广义贡献率可能达25%至30%。

   　　2.新兴行业比重持续上升。截至2022 年，高技术制造业增加值占工业增加值的比重已经达到15.5%（2019 年为14.4%、2016 年为12.4%），而2022 年工业占GDP 比重约为1/3（现价值占比为33.2%，不变价值为31.2%），意味着高技术制造业占GDP 的比重已经超过5%。此外，高技术服务业中信息传输、计算机服务和软件占GDP 比重已升至4%，租赁和商务服务则为3.2%。总体来看，高技术制造业和高技术服务业合计占比已经达到GDP 的12.2%，已经较为接近房地产加建筑业的占比（分别为6.1%、6.9%）的总和。

   　　3.今年以来高技术制造业增速降至历史低位， 电子、医药两个行业是主因。

   　　数据显示，今年1-8 月高技术制造业增加值增速仅1.8%，创历史新低，而且也是首次低于工业整体增速（1-8 月工业增加值累计同比3.9%）。拆分来看，主要是计算机、通信和电子设备制造业，医药制造业两个行业增速显著下行所致，除了自身周期，这两个行业还分别经历了贸易摩擦、调控政策的影响。

   　　4. 中国经济正在经历新动能对冲房地产的过程。2017 年至2019 年中国经济已经经历了房地产增速下行与新兴产业上行的对冲。经历2020 年房地产的短暂反弹之后，2021 年房地产重归下行，进入负增长状态；但同期信息技术行业也先后因为疫情、行业调控、中美经贸关系、美联储收缩等因素经历了下行，2023 年新兴行业正在经历冲击后的初步恢复。总之，今年的经济下行压力不单纯来自于房地产，除了房地产之外，更应该关注新兴产业的恢复。

   　　二、全球环境：美元、布油价格维持强势。

   　　1.美元指数继续维持强势， 本周升至105.60， 美国10 年期国债收益率升至4.44%高位，本周最高到达4.49%；人民币汇率继续承压，USDCNY 再次突破7.3，9 月22 日升值7.30；金价维持1900 以上，本周五为1927.35 美元/盎司；布伦特原油价格略微回落0.88%至94.32 美元/桶。

   　　2.重要事件预览：9 月27 日公布中国8 月工业企业利润，9 月28 日美国二季度GDP、核心PCE

   　　风险提示：

   　　1. 政策时滞的风险

   　　2. 海外衰退的风险