研究结论

   　　事件：9 月15 日国家统计局公布最新经济数据，月经8 月规模以上工业增加值同比增长4.5%；社会消费品零售同比增长4.6%；1-8 月固定资产投资累计同比增长3.2%。济数据点济数据释极信

   　　除地产外的评经各项经济数据普遍企稳，工业增加值、放积社零等指标均超出市场一致预期。月经

   　　经济边际回升的济数据点济数据释极信动能之一是价格指标触底后有利于改善名义指标；其次经济内生动能有所增强，出口同比已度过压力最大的评经阶段，服务消费仍在持续修复；其三，放积0724政治局会议后降准降息、月经地产放松等稳增长政策接踵而至，济数据点济数据释极信且正在逐步落地生效。评经

   　　8 月工业增加值同比较上月提升0.8 个百分点，放积其中制造业同比增长5.4%（前值3.9%，月经下同），济数据点济数据释极信两年平均增速也回升至4.2%（3.3%），评经出口同比增速改善、工业企业库存周期见底等因素可能共同助推了生产端上行。大部分行业工业增加值的同比增速改善，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、化学原料及化学制品制造业的改善尤为明显，8 月同比分别为5.8%（0.7%）、9.9%（6.2%）、14.8%（9.8%）。

   　　暑期旅游旺盛叠加可选消费需求回升提振社零。今年暑期旅游热度颇高，《2023 年暑期旅游市场监测报告》显示，今年暑期（6—8 月）国内旅游人数达18.39 亿人次，实现国内旅游收入1.21 万亿元，热度显著高于2019 年同期，旅游出行需求增加带动住宿餐饮等服务业增长，8 月餐饮收入同比增长12.4%，两年平均增速高达10.4%，高于2019 年同期的9.4%。此外，可选消费需求也有所回暖，8 月金银珠宝、化妆品的限额以上零售额分别同比增长7.2%（-10%）和9.7%（-4.1%）。近期存量房贷利率下调、个税扣除标准提高等提升中等收入群体收入的政策相继落地，将利好可选消费。

   　　1-8 月固定资产投资小幅回落至3.2%，高基数下基建投资增速有所放缓，地产投资尚未企稳，但制造业投资韧性较强，累计同比增速上行至5.9%（5.7%），扣除PPI后的实际制造业投资同比增速上行至9.1%（8.9%），其中高技术制造业和高技术服务业投资维持高增，累计同比分别为15.2%（16.2%）、17.8%（12.3%）。

   　　尽管地产宽松政策持续落地，但从地产销售数据到投资数据均尚未触底。1-8 月商品房销售面积累计同比下降至-7.1%（-6.5%），房地产开发投资完成额同比为-8.8%（前值-8.5%）。8 月以来部分二线和一线城市已放松首付比例、限购限售措施等，相关政策的效果还有待观察，在销售端还未筑底的背景下，后续更多高能级的城市存在进一步放松限购措施的可能性。

   　　经济数据企稳的背景下，城镇调查失业率回落。8 月城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1 个百分点，其中外来农业户口调查失业率比上月下降0.4 个百分点至4.4%，为数据公布以来的最低值，对应“农民工”群体就业景气度相对更高。

   　　8 月经济数据释放了内生动能筑底回升的信号，后续经济上行的斜率或取决于地产政策的效果和一揽子化债政策的力度。当前自上而下推动的“认房不认贷”和存量房贷利率下调更多着眼于部分改善性需求，积极推进城中村改造的影响和效果则偏长期，而一线城市和部分二线城市的地产政策仍存在一定的调整空间，有望起到推动地产企稳的效果；另外一揽子化债方案值得期待，8 月财政投放的力度相对偏弱，若后续化债方案正式发布，将有助于地方财政发挥逆周期调节的功能。

   　　风险提示：

   　　内需修复不及预期的风险；

   　　美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。