核心观点。中航增长支撑

   总体看起来，沈飞企业科研投入不断领先水平，订单兑现深入推进目前型号改造与新机型产品研发过程，信息二季度持续一季度订单交付确定发展趋势，交付上年底拿到手订单信息消化吸收兑付过程成功，稳步后面业绩保持增长速度、推进持续释放未来可期。业绩

   事情。牢靠

   企业公布2023 年中报，中航增长支撑2023 前半年企业实现营收231.50 亿人民币，沈飞同比增加16.85%；完成归属于上市公司股东的订单兑现纯利润14.93 亿人民币，同比增加33.46%；完成扣非归母净利14.37 亿人民币，信息同比增加31.01%。交付

   订单交付兑付有序推进，稳步给予业绩提升牢靠支撑点企业公布2023 年中报，2023 前半年企业实现营收231.50 亿人民币，同比增加16.85%；完成归属于上市公司股东的纯利润14.93 亿人民币，同比增加33.46%；完成扣非归母净利14.37 亿人民币，同比增加31.01%，营业额与纯利润完成较快增长主要得益于企业报告期商品销售提升。企业整体利润率达10.43%，较去年同期提高约0.62pct，完善商品规模效益不断反映。企业23 前半年营业费用达706.23 万余元，较去年同期提高约61.66%，主要得益于展览会成本增加；期间费用达3.72 亿人民币，较去年同期提高也14.92%，主要得益于工资薪金提升；销售费用较去年同期略微升高；研发支出保持增长势头，较去年同期微增0.64%，科研投入不断领先水平，深入推进目前型号改造与新机型产品研发过程。

   本报告期，公司合同资产科目与上一期期终相差不大，应收帐款较上一期期终大幅上升约99.39%，达85.05 亿人民币。合同负债学科比上期终大幅度下降约50.52%，表明企业在报告期，一部分批号商品做到交货收入确认条件，早期预收账款在本期完成确定。企业应付款比上期终提高约12%，侧边表明供应商采购还在持续开展，前批号订单交付确定的与此同时，新一批次产品采购生产工艺流程依然在有序推进中。总体看起来，企业二季度持续一季度订单交付确定发展趋势，上年底拿到手订单信息消化吸收兑付过程成功，后面业绩保持增长速度、持续释放未来可期。

   搭建全使用寿命检修管理体系，大中型零部件完成系统化融合企业支付现金方式回收吉航企业60%股份并增资扩股2 亿人民币。回收结束后，企业拥有吉航77.35%股份，吉航企业成为企业子公司，列入合并财务报表。吉航公司主要业务为航空公司军事装备维修，本次交易将导致上市企业进行产业供应链竖向延展，加速大批量维修体系建设，未来公司主营业务将专注于“研、造、修”三方向，预估将会对企业估值和整体销售业绩产生一定的影响。

   公司全资子公司沈飞公司与沈阳市航产集团公司签署《大型航空机加结构件专业化整合项目合作协议》，拟协同筹备沈阳市航产精密机械制造有限责任公司，早期由航产集团公司（或者有特殊第三方）现钱注资，依照沈飞公司规定基本建设生产线，在工程验收成功后航产公司将得到沈飞公司经销商所有资质证书。建成后，沈飞公司以实体资产机无形资产摊销对合资企业开展增资扩股，增资扩股结束后沈飞公司持仓不得低于34%并且不高过49%。该协议的签署将全面提升沈阳地区航空公司结构件加工生产量，提升整个设备生产制造配套设施高效率，从而推动整个设备生产量释放出来。

   下游需求圆润，销售业绩加速未来可期。

   我国现阶段战机数量达到国外同期一半左右，各种机型在总量上面远远不及国外，且约40%至50%的军用机遭遇退伍，武器装备基本建设急缺加速。在我国会逐步取代二代机，以三代机为主导逐渐向四代机变化，三代、四代战机将陆续迈入一定程度的大批量交货。在中国国产航母具有弹跳水平后，航母舰载机将逐步从三代机向四代机变化。

   在未来10 年，在我国新增加战机总数大约为1500 架（三代机与四代机占比大约为2:1），市场潜力或达上千亿等级。企业将得益于各种类型歼击机的不断列装，航空装备销售业绩也将维持迅速持续增长。

   财务预测与投资评级：订单交付兑付有序推进，保持买入评级企业是国内歼击机关键发售服务平台，未来会充足得益于战机要求放量上涨；中国国产航母相继入役将导致航母舰载机要求出现明显同比增加，新旧要求累加可以为企业提供将来2-3 年业绩支撑点；股权激励计划合理提升公司产品交货高效率，将来鼓励范畴有希望进一步扩大；变速资金投入新手机研发生产量工程项目，企业产品研发水准、生产能力与营运能力将不断增强，新机型退出后将会成为企业一个新的核心竞争力。大家看中企业未来前景，预测分析企业2023 年到2025 年归母净利分别是29.28 亿人民币、36.45 亿人民币、46.13 亿人民币，同比增加分别是27.04%、24.47%、26.57%，相对应23年到25 年EPS 分别是1.06、1.32、1.67 元，相匹配现阶段股票价格PE 分别是41、33、26 倍，保持买入评级。

   风险评估。

   1、主打产品为完善三代及三代半歼击机，商品放量上涨与下游企业要求、节奏感息息相关，中下游针对整个设备列装型号规格方位一旦产生变化，企业批产型号规格商品放量上涨会受到极大的影响。

   2、增商品多见原来完善型号规格改形，新机型在主要用途、武器装备军兵种等方面都无前序型号规格可供借鉴，产品定型、小批号、大批节奏感存有比较高可变性，营业收入盈利增长点的建立时段还不清楚。

   3、军贸产品类别已经有进行订单信息，有关出口外贸型号规格性能和成熟情况有一定确保，但后面军贸要求能不能不断、增长速度怎样还不清楚，业绩贡献可变性高。

   4、空行业有关政策稳定发展，民用客机研发生产已经持续推进环节中，目前还没有产生比较大大批量，企业民机业务短时间完成比较大盈利奉献概率比较小。